Bewertung von Start-up-Unternehmen einfach erklärt

Für Start-ups mit wenig oder gar keinem Umsatz oder Gewinn und einer ungewissen Zukunft ist die Aufgabe, eine Bewertung zuzuweisen, besonders knifflig. Für etablierte, börsennotierte Unternehmen mit stabilen Umsätzen und Gewinnen ist es normalerweise eine Frage der Bewertung als ein Vielfaches ihres Gewinns vor Zinsen, Steuern, Abschreibungen und Amortisationen (EBITDA) oder basierend auf anderen branchenspezifischen Vielfachen. Aber es ist viel schwieriger, ein neues Unternehmen zu bewerten, das nicht börsennotiert ist und möglicherweise Jahre von Umsatz entfernt ist.

Das Wichtigste in Kürze

• Wenn Sie versuchen, Kapital für Ihr Start-up-Unternehmen zu beschaffen, oder darüber nachdenken, in eines zu investieren, ist es wichtig, den Unternehmenswert zu bestimmen.
  
• Start-ups suchen oft nach Angel-Investoren, um das dringend benötigte Kapital zu beschaffen, um ihr Geschäft auf den Weg zu bringen – aber wie bewertet man ein brandneues Unternehmen?
  
• Start-ups sind notorisch schwer genau zu bewerten, da sie noch keine Betriebseinnahmen haben oder möglicherweise noch nicht einmal ein verkaufbares Produkt, und sie werden Geld ausgeben, um in Gang zu kommen.
  
• Während einige Ansätze wie diskontierte Cashflows sowohl für Start-ups als auch für etablierte Unternehmen verwendet werden können, sind andere Metriken wie Kosten-zu-Duplizieren und Bewertungsstufe einzigartig für neue Unternehmen.
  

Die Bedeutung von Bewertungen für Start-ups

Es gibt mehrere wichtige Gründe, warum es wichtig ist, ein Start-up-Unternehmen zu verstehen und es angemessen zu bewerten. Bewertungen liefern Investoren und Stakeholdern entscheidende Informationen, die sie benötigen, um eine fundierte Entscheidung zu treffen. Es hilft ihnen bei der Beurteilung der Attraktivität und des potenziellen Return on Investment eines Start-ups.

Neue Unternehmen benötigen häufig externe Finanzmittel, um ihr Wachstum zu unterstützen. Um die Höhe des aufzubringenden Kapitals und den den Investoren anzubietenden Eigentumsanteil zu bestimmen, sind Bewertungen entscheidend für Fundraising-Aktivitäten. Die Bewertung von Start-ups hilft Investoren nicht nur zu entscheiden, ob sie investieren sollen, sondern auch, über ihren Eigenkapitalanteil auf der Grundlage der erwarteten Unternehmensentwicklung zu entscheiden. Darüber hinaus können Investoren je nach Bewertung unterschiedliche Arten von Wertpapieren wählen, die von der Securities and Exchange Commission zugelassen sind.

Die finanzielle Gesundheit und die Werttreiber eines Start-ups werden durch Bewertungen offenbart, was auch für interne Mitglieder hilfreich ist. Bewertungen unterstützen die strategische Planung, Zielsetzung und interne Entscheidungsfindung für Budgetierung, Ressourcenzuweisung und Kapitalallokation. Das Management von Start-ups kann Bewertungen nutzen, um den Erfolg ihres Geschäftsmodells zu bewerten, Verbesserungsbereiche zu identifizieren und Ressourcen zur Förderung des Wachstums zuzuweisen.

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Herausforderungen bei der Bewertung von Start-ups

Obwohl Bewertungen wichtig sind, gibt es mehrere Hürden, die es zu überwinden gilt, wenn versucht wird, den Wert eines Start-up-Unternehmens zu ermitteln. Zu diesen Herausforderungen können, aber nicht ausschließlich, die folgenden gehören:

• Mangel an historischen Finanzinformationen: Start-ups verfügen häufig nicht über historische Finanzinformationen, was es schwierig macht, ihre Leistung, Umsatzgenerierung und potenzielle Rentabilität zu bewerten. Traditionelle Bewertungsmethoden sind aufgrund dieses Datenmangels möglicherweise weniger nützlich.
  
• Ungewisse zukünftige Leistung: Da Start-ups in sich schnell verändernden Märkten agieren, ist es schwierig, ihr zukünftiges Wachstum vorherzusagen. Die Unsicherheit bei der Bewertung resultiert aus der Schwierigkeit, die Größe des adressierbaren Marktes und die Fähigkeit des Unternehmens, Marktanteile zu gewinnen, zu schätzen.
  
• Mangel an Vergleichsunternehmen: Start-ups schlagen häufig bahnbrechende Technologien oder einzigartige Geschäftsmodelle vor, die möglicherweise keine bewährten Standards oder Vergleichswerte aufweisen. Es ist schwierig, vergleichbare Unternehmen zu finden, die für Bewertungszwecke geeignet sind, aufgrund dieser Einzigartigkeit. Alternativ haben die Vergleichsunternehmen möglicherweise nur Kapital durch genehmigungsfreie Angebote beschafft, indem sie Wertpapiere ausgegeben haben, die nicht an öffentlichen Börsen notiert sind.
  
• Abhängigkeit von Finanzierungsrunden: Um ihr Wachstum zu unterstützen, sind Start-ups häufig auf mehrere Finanzierungsrunden angewiesen. Je nach Meinung der Investoren, den Marktbedingungen und der Entwicklung des Unternehmens können die Bewertungen zwischen verschiedenen Finanzierungsrunden schwanken, was den Bewertungsprozess komplizierter macht.
  
• Subjektivität und Vorurteile: Da die Bewertung von Start-ups hauptsächlich auf Annahmen, Markttrends und den Meinungen der Investoren beruht, beinhaltet sie ein gewisses Maß an Subjektivität. Unterschiedliche Investoren haben unterschiedliche Risikotoleranzen und Wachstumserwartungen, was zu unterschiedlichen Bewertungen führen kann.

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Bewertungsmethoden für Start-ups

Kosten-zu-Duplizieren (Cost-to-Duplicate)

Wie der Name schon sagt, beinhaltet dieser Ansatz die Berechnung der Kosten, die entstehen würden, um ein ähnliches Unternehmen von Grund auf neu zu erstellen. Die Idee dahinter ist, dass ein kluger Investor nicht mehr zahlen würde, als es kosten würde, das Unternehmen zu duplizieren. Dieser Ansatz betrachtet oft die physischen Vermögenswerte, um deren fairen Marktwert zu bestimmen.

Die Kosten für die Duplizierung eines Softwareunternehmens könnten beispielsweise als die Gesamtkosten der Programmierzeit berechnet werden, die in die Entwicklung der Software geflossen ist. Für ein Hightech-Start-up könnten es die bisherigen Kosten für Forschung und Entwicklung, Patentschutz und Prototypenentwicklung sein. Der Kosten-zu-Duplizieren-Ansatz wird oft als Ausgangspunkt für die Bewertung von Start-ups angesehen, da er relativ objektiv ist. Schließlich basiert er auf überprüfbaren, historischen Ausgaben.

Das große Problem mit diesem Ansatz – und hier werden Unternehmensgründer sicherlich zustimmen – ist, dass er das zukünftige Potenzial des Unternehmens zur Generierung von Umsätzen, Gewinnen und Renditen nicht widerspiegelt. Darüber hinaus erfasst der Kosten-zu-Duplizieren-Ansatz keine immateriellen Vermögenswerte wie den Markenwert, den das Unternehmen selbst in einem frühen Entwicklungsstadium besitzen könnte. Da er in der Regel den Wert des Unternehmens unterschätzt, wird er oft als „niedrigster“ Schätzwert für den Unternehmenswert verwendet. Die physische Infrastruktur und Ausrüstung des Unternehmens könnte nur einen kleinen Teil des tatsächlichen Nettowerts ausmachen, wenn Beziehungen und intellektuelles Kapital die Basis des Unternehmens bilden.

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Markt-Multiple

Risikokapitalgeber mögen diesen Ansatz, da er ihnen eine gute Vorstellung davon gibt, was der Markt bereit ist, für ein Unternehmen zu zahlen. Grundsätzlich bewertet der Markt-Multiple-Ansatz das Unternehmen anhand der jüngsten Übernahmen ähnlicher Unternehmen auf dem Markt.

Angenommen, mobile Softwareunternehmen werden für das Fünffache des Umsatzes verkauft. Wenn Sie wissen, was echte Investoren bereit sind, für mobile Software zu zahlen, könnten Sie ein Fünffaches als Grundlage für die Bewertung Ihres mobilen Softwareunternehmens verwenden, wobei das Multiple je nach den spezifischen Merkmalen angepasst wird. Wenn Ihr mobiles Softwareunternehmen beispielsweise in einem früheren Entwicklungsstadium als andere vergleichbare Unternehmen ist, würde es wahrscheinlich ein niedrigeres Multiple als fünf erzielen, da Investoren ein höheres Risiko eingehen.

Um ein Unternehmen in den frühen Stadien zu bewerten, müssen umfassende Prognosen erstellt werden, um den zukünftigen Umsatz oder Gewinn des Unternehmens zu schätzen, sobald es in die reifen Phasen des Betriebs eintritt. Kapitalgeber werden oft bereit sein, Mittel für Unternehmen bereitzustellen, wenn sie an das Produkt und das Geschäftsmodell glauben, auch bevor das Unternehmen Gewinne erzielt. Während viele etablierte Unternehmen auf der Grundlage ihrer Gewinne bewertet werden, muss der Wert von Start-ups oft auf der Grundlage von Umsatzmultiplikatoren bestimmt werden.

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Der Markt-Multiple-Ansatz liefert möglicherweise die Wertschätzungen, die am ehesten dem entsprechen, was Investoren bereit sind zu zahlen. Leider gibt es einen Haken: Vergleichbare Markttransaktionen sind oft schwer zu finden. Es ist nicht immer einfach, Unternehmen zu finden, die nah genug dran sind, besonders im Start-up-Markt. Die Bedingungen von Geschäften werden oft von frühen, nicht börsennotierten Unternehmen unter Verschluss gehalten – diejenigen, die wahrscheinlich die engsten Vergleiche darstellen.

Discounted Cash Flow (DCF)

Für die meisten Start-ups – insbesondere für diejenigen, die noch keine Gewinne erzielen – basiert der Großteil des Werts auf zukünftigen Potenzialen. Die Discounted-Cashflow-Analyse stellt daher einen wichtigen Bewertungsansatz dar. DCF beinhaltet die Prognose, wie viel Cashflow das Unternehmen in der Zukunft generieren wird und dann, unter Verwendung einer erwarteten Rendite, die Berechnung, wie viel dieser Cashflow wert ist. Für Start-ups wird typischerweise ein höherer Abzinsungssatz angewendet, da ein hohes Risiko besteht, dass das Unternehmen letztendlich keine nachhaltigen Cashflows generiert.

Das Problem mit DCF ist, dass die Qualität des DCF von der Fähigkeit des Analysten abhängt, zukünftige Marktbedingungen vorherzusagen und gute Annahmen über langfristige Wachstumsraten zu treffen. In vielen Fällen wird die Projektion von Umsatz und Gewinn über mehrere Jahre hinweg zu einem Ratespiel. Darüber hinaus ist der Wert, den DCF-Modelle generieren, sehr empfindlich gegenüber der erwarteten Rendite, die zur Abzinsung der Cashflows verwendet wird. Daher muss DCF mit großer Vorsicht angewendet werden.

Betrachten Sie, wie die Inflation höhere Abzinsungssätze verursacht, die wiederum die Bewertungen verringern. Daher spielen makroökonomische Faktoren eine bedeutende Rolle in der Discounted-Cashflow-Analyse.

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Bewertung nach Entwicklungsstufe

Schließlich gibt es den Bewertungsansatz nach Entwicklungsstufen, der oft von Angel-Investoren und Risikokapitalgebern verwendet wird, um schnell einen ungefähren Unternehmenswert zu ermitteln. Solche „Daumenregeln“-Werte werden typischerweise von den Investoren festgelegt, abhängig von der Entwicklungsstufe des Unternehmens. Je weiter das Unternehmen im Entwicklungsprozess vorangeschritten ist, desto geringer ist das Risiko und desto höher ist der Wert des Unternehmens. Ein Bewertungsmodell nach Entwicklungsstufen könnte etwa so aussehen:

Auch hier werden die spezifischen Werte je nach Unternehmen und natürlich dem Investor variieren. Aber höchstwahrscheinlich werden Start-ups, die nichts weiter als einen Geschäftsplan haben, die niedrigsten Bewertungen von allen Investoren erhalten. Wenn das Unternehmen Entwicklungsmilestones erreicht, sind die Investoren bereit, einen höheren Wert zuzuweisen.

Viele Private-Equity-Firmen werden einen Ansatz verwenden, bei dem sie zusätzliche Mittel bereitstellen, wenn das Unternehmen ein bestimmtes Milestone erreicht. Beispielsweise könnte die erste Finanzierungsrunde auf die Bereitstellung von Löhnen für Mitarbeiter zur Entwicklung eines Produkts abzielen. Sobald das Produkt als erfolgreich erwiesen ist, wird eine nachfolgende Finanzierungsrunde bereitgestellt, um die Erfindung in großem Maßstab zu produzieren und zu vermarkten.

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