Wenn ein Unternehmen einen hohen ROIC (Return on Capital Employed) hat, kann dies auf mehrere Faktoren zurückzuführen sein. Die häufigsten sind:
- Neue Branche: Der Wettbewerb ist gering und kurzfristig sieht alles gut aus, es ist leicht, hohe Renditen zu erzielen. Aber hohe Renditen ziehen andere Unternehmen an, und mehr Unternehmen auf dem Markt bedeuten Wettbewerb. Zu guter Letzt muss es die folgende Eigenschaft aufweisen:
- Wettbewerbsvorteil (MOAT): ermöglicht es dem Unternehmen, die Rentabilität des Geschäfts über die Zeit aufrechtzuerhalten.Und was ermöglicht dies? Hauptsächlich geht es um Preissetzungsmacht, und um diese zu erreichen, gibt es vier Möglichkeiten: Mentalitätsgebühr, Umstellungskosten, Netzwerkeffekt, Skaleneffekte.
Je höher der MOAT ist, desto höher ist der Wert des Unternehmens. Und wenn die Kapitalrendite hoch bleibt, sollten Sie so lange in Ihr Geschäft investieren, wie es andauert. Warum?
Erstens, weil das Geschäft selbst eine hohe Rentabilität ermöglicht und Sie gleichzeitig diesen Wettbewerbsvorteil durch Wachstum stärken können. Und zweitens, weil es schwierig ist, eine gute Kapitalallokation vorzunehmen, tun es die allermeisten Unternehmen nicht. Der Vorstand kann operativ sehr gut sein, aber sehr schlecht bei der Kapitalallokation.
Als Investoren ist es sehr schwierig, mehr zu wissen als der Vorstand in Bezug auf das operative Geschäft, aber wir können beurteilen, wie gut die Kapitalallokation ist, die sie machen.
Schauen wir uns ein Beispiel an:
Unternehmen A hat einen ROIC > 20 %, reinvestiert 30 % des FCF und die restlichen 70 % werden für Akquisitionen, Rückkäufe oder Dividenden verwendet. Das Risiko ist hoch, denn wenn das Unternehmen keine gute Kapitalallokation vornimmt und schlechte Akquisitionen tätigt (Diworsifikation, wie Peter Lynch zu sagen pflegte), überbewertete Aktien zurückkauft oder Dividenden ausschüttet (der Aktionär kann in ein anderes Unternehmen investieren und sich irren), ist dieser zuvor generierte Wert verloren.
Auf der anderen Seite hat Unternehmen B ebenfalls einen ROIC > 20 % und reinvestiert 70 % des FCF. Sie nutzt das hohe Rentabilitätsmoment ihres Geschäfts, um das Unternehmen zu vergrößern und so dem Aktionär einen sicheren Wert zu geben. Nur 30 % des erhaltenen Geldes können falsch verwaltet werden, was das Risiko von Wertverlusten reduziert.“
Einige Margen bedeuten kein schlechtes Geschäft, da es sich um Kosten handelt, die in der Gewinn- und Verlustrechnung erscheinen können. Jede Situation muss im Detail untersucht werden. Umgekehrt bedeutet ein niedriger ROIC und damit eine geringe Fähigkeit zu Reinvestitionen nicht, dass ein Unternehmen schlecht ist, aber dann tritt die Rolle der Kapitalallokation in den Vordergrund.
Die Schlussfolgerung ist sehr einfach.
Gibt es großartige interne Möglichkeiten mit einem hohen ROIC? Reinvestieren!
Der ROIC ist niedrig und die Chancen sind unzureichend? Kapitalrendite!
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